【煤价】风雨过四季，煤价应无忧

    风雨过四季，煤价应无忧

2018年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。

煤价及库存

截至8月24日，秦皇岛港山西产动力末煤(q5500)平仓价613元/吨，较上周降7元/吨。动力煤价格指数(rmb):cci进口5500(含税)608.3元/吨，较上周降4元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价118.6美元/吨，较上周降0.92元/吨。8月23日我国重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周同期下降56.9万吨至1556.5万吨，环比降幅3.53%。截至8月19日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加13.78万吨至166.02万吨。

煤炭需求端

旺季过后出现回落，具体下游数据来看，8月中下旬，沿海六大电的日耗和库存出现几个特征：一是日耗均值出现下降，其同比增速已经由7月份的7.7%，下降到8月1-23日的1.7%。二是本周六大电日耗均值也已连续出现萎缩，近三周内日耗周环比增速分别为-5.60%、4.83%、-10.32%，日耗回落有所加快。其三，8月23日的六大电煤炭库存可用天数为19.75天，比去年同期增加6.4天，周内可用天数均值为20.01天，同比增加6.18天。上述三个特征表明，夏季电力和煤炭消费高峰已出现衰减迹象。

煤炭供给端

产量相对平稳，库存继续小幅去化。根据最新数据，截至18年8月上旬，国有重点煤矿原煤产量18.1亿吨，同比增加5773万吨，增幅3.29%，煤炭产量如我们预期小幅增加，相对平稳。从库存水平来看，本周国内重要港口（秦、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存持续小幅去化，周内库存水平均值1,584.61万吨，较上周下降32万吨，降幅1.98%，此外，本周六大电厂煤炭库存均值1459.88万吨，较上周下降34.6万吨，降幅2.32%。另一方面，国内海上煤炭运价指数持续上涨，本期运价指数报收于1064.83点，与上期相比上行10.18点，涨幅为0.97%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行1.1元/吨至48.4元/吨。秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比下行0.3元/吨至37.7元/吨，海运费及港口调度处于小幅波动阶段。

煤焦板块

焦炭方面，山西地区焦炭供应量在环保压制下不同程度收紧，焦企基本零库存运行，订单也多已排至九月上旬，同时钢厂方面多数库存尚不理想，催货频繁，补库存需求较好，当前焦炭供需两面表现均利好焦炭价格。

焦煤方面，环保影响下，山西省内独立洗煤厂关停面积较大，影响精煤供应明显趋紧，资源量相对较小的优质低硫低灰焦煤资源表现尤其敏感，价格快速探涨，临汾安泽、长治沁源一带低硫煤累计涨幅普遍已有150元/吨左右，而中高硫主焦煤方面，因为柳林地区部分主体煤矿产量下降近80%，造成区域性资源紧缺明显，价格也从低点已经落实50-80元/吨的涨幅，其他地区煤种价格多以稳或者小幅探涨为主，短期看焦煤供需基本面向好发展，支撑煤价继续上行。

分析认为，旺季煤价受下游限产、电力调峰、进口激增、补库充分、水电超预期及政策干扰等多重因素叠加没有大涨，而是高位震荡，那么考虑到调峰不再、水电减弱、库存去化、进口减弱，汇率贬值因素就不会在高位基础上明显回调！反而从宏观考量，在消费下滑、出口受贸易战影响背景下，财政与基建发力稳定经济的政策有望进一步拉动后期能源需求弹性上升（本身不迫切）。传统旺季即将过去，在工业低库存和冬季限产预期下，有望在9-10月份集中开工再次出现4-5月份淡季不淡行情。当前煤炭板块估值错杀处在了历史底部，伴随宏观悲观预期修复，煤价持续高位震荡，业绩继续向好，到后期冬储补库拉动需求和煤价再次起飞，估值修复空间巨大。

2018年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，煤价应是无忧而行。